🧬 Ралли китайских фармподрядчиков: почему прибыль растёт далеко не у всех
Новый цикл китайских фармподрядчиков определяется не общим ростом рынка, а доступом к дефицитным линиям для пептидов, ADC и малых РНК. Поэтому синхронное ралли акций CXO — компаний, которым разработчики передают исследования и производство, — не означает одинакового восстановления. С 4 августа сектор рос четыре сессии подряд после отчёта WuXi AppTec: за первое полугодие 2026 года чистая прибыль лидера, причитающаяся акционерам, превысила 11 млрд юаней. Остальным ещё надо превратить заказы в поставки и маржу.
Один сектор — одиннадцать разных траекторий
К 7 августа отчёты или прогнозы за первое полугодие опубликовали 11 китайских CXO. Более 70% выборки увеличили выручку, однако разброс скорректированной прибыли показывает: сектор вышел из спада не одной колонной.
| Компания | Профиль | Выручка год к году | Скорректированная прибыль год к году |
|---|---|---|---|
| WuXi AppTec | интегрированная CXO | +38,93% | +89,39% |
| Pharmaron | интегрированная CXO | +16–19%, прогноз | +6–11%, прогноз |
| Jiuzhou Pharma | малые молекулы CDMO | −10,30% | −26,56% |
| Porton Pharma | малые молекулы CDMO | +8–12%, прогноз | +835–1302% после исключения разового списания |
| JOINN | доклиническая CRO | 0–10,5%, прогноз | +2334–3551%, с учётом переоценки биоактивов |
| Medicilon | доклиническая CRO | около +40% | переход от убытка к прибыли |
| Biocytogen | модельные животные | +50,8–52,4% | +574–609% |
| GemPharmatech | модельные животные | не раскрыто | +46,2–58,92% |
| OPM Biosciences | биопрепараты и CRO | около +153% | около +64% |
| XtalPi | разработка лекарств с ИИ | −22,6–26,5% | переход от прибыли к убытку |
| Sun-Novo | доклиническая CRO | не раскрыто | переход от прибыли к убытку |
Самым быстро восстанавливающимся сегментом источник называет модельных животных — обязательное звено ранней разработки. В CDMO малых молекул траектории расходятся: Jiuzhou испытывает ценовое давление, а Porton на первое полугодие прогнозирует чистый убыток в 210–250 млн юаней из-за разового списания примерно 330 млн юаней после прекращения словенского проекта. Без списания основной бизнес Porton вернулся бы к росту скорректированной прибыли.
Заказ становится прибылью только после загрузки и поставки
К концу первого полугодия 2026 года портфель WuXi AppTec достиг 66,43 млрд юаней: он вырос на 25,2% год к году и превысил 110% годового ориентира по выручке.
Высокая загрузка и увеличение доли TIDES подняли валовую маржу до 53,9%, улучшение к прошлому году составило 9,46%. Здесь спрос уже прошёл всю цепочку от контракта до прибыли.
За первое полугодие новые заказы Pharmaron выросли более чем на 30% год к году. JOINN в первом квартале подписала контрактов на 910 млн юаней, на 111,6% больше год к году, однако выполнение занимает четыре-пять месяцев.
У клинической CRO Tigermed к концу 2025 года портфель заказов вырос на 15,4% год к году, до 18,2 млрд юаней, но проекты длятся три-пять лет. Поэтому улучшение спроса у клинических подрядчиков уже видно, а доходы и прибыль запаздывают.
Есть и оптические искажения базы. Падение выручки XtalPi в отчётном полугодии связано с крупным авансом за передачу прав, признанным годом ранее; без него органический рост основного бизнеса превышал 65% год к году. У JOINN высокие темпы скорректированной прибыли включают изменение справедливой стоимости лабораторных обезьян. Такие случаи требуют отделять восстановление операций от бухгалтерского эффекта.
Наконец, устойчивость заказов зависит от доступа к глобальным разработчикам лекарств. Без указания периода источник приводит зарубежную долю выручки в 75–80% у WuXi AppTec и более 60% у Pharmaron и Asymchem. Интегрированная платформа удерживает клиента от поиска мишени до коммерческого производства, распределяет постоянные расходы между направлениями и сглаживает несовпадающие циклы CRO, CDMO и новых молекул.
Дефицит сосредоточен в пептидах, ADC и малых РНК
Нынешний цикл вырос из расчистки прежнего. После расширения мощностей в 2021 году сектор три года проходил через избыток предложения и ценовую конкуренцию. К концу 2025-го неэффективные линии в основном ушли с рынка, а заказы начали возвращаться. Но дефицита всех мощностей не возникло.
Главное ограничение — новые типы молекул. Заказов на пептиды и препараты класса GLP-1 прибавляется быстрее, чем производственных линий: за первое полугодие 2026 года выручка подразделения TIDES у WuXi AppTec выросла на 44,3% год к году, а выручка нового бизнеса Asymchem в первом квартале — на 74% год к году. В ADC, то есть конъюгатах антитело–лекарство, загрузка высока, но значительная часть проектов ещё на ранних клинических стадиях. У малых РНК объём пока набирается, зато нехватка высококлассных мощностей и технологический порог поддерживают премию.
В 2026 году WuXi AppTec вкладывается в пептиды и малые РНК, а Asymchem направляет 70–80% новых капиталовложений в пептиды, ADC и олигонуклеотиды. Pharmaron и Jiuzhou расширяют пептидные мощности. Традиционные линии преимущественно модернизируют, а не расширяют.
Что это значит
Биржевой рост опережает показатели тех, кому ещё предстоит признать подписанные контракты. Для клинических CRO это задержка длинного проекта; для производителей старых фармсубстанций слабая прибыль означает избыток низкотехнологичных мощностей и ценовое давление. Одних заказов мало: нужны маржа, инвестиции в нужные мощности и поставки глобальным клиентам.
В третьем квартале автор ожидает ускорения поставок высокомаржинальных CDMO-проектов и признания доходов клинических CRO. В долгосрочном прогнозе малые подрядчики образуют третью группу: одни останутся в массовых низкомаржинальных процессах, другие сузятся до нишевых услуг и смогут работать стабильно без гонки за масштабом. Но прибыль, по его оценке, будет концентрироваться у интегрированных платформ и лидеров дефицитных направлений, а не распределяться по всему сектору.