🏬 Убыток без сделки: чем закончилась ставка мебельных сетей Китая на собственную землю

Мебельная сеть Red Star Macalline (红星美凯龙) закрыла 2025 год с убытком 24,09 млрд юаней, из которых 23,44 млрд — переоценка собственных зданий: компания ничего не продавала, недвижимость просто подешевела. Тот же механизм увёл в минус Easyhome (居然智家).

IKEA за один июль закрыла в Китае семь гипермаркетов, а её владелец Ingka выставил на продажу восемь объектов почти на 500 тыс. кв. м — крупнейшее сжатие за 28 лет работы в стране. Четверо гигантов рынка строили бизнес на собственных метрах — и платят за это теперь все.

Три способа сгореть на собственных метрах

Бумажный убыток устроен просто: инвестиционная недвижимость учитывается по справедливой стоимости и переоценивается на каждую отчётную дату. Пока объекты дорожали, переоценка добавляла прибыль; цены пошли вниз — стала вычитать. У Easyhome списание даже перекрывает годовой убыток — операционная часть бизнеса год ещё вытягивала.

У IKEA расход не бумажный, а живой: амортизация, земельные платежи и содержание зданий не сжимаются вслед за выручкой. Продажи в Китае за 2024 финансовый год опустились с 12,07 до 11,15 млрд юаней — почти на треть ниже пика 2019-го. Глобально то же: за финансовый год к 31 августа 2025-го мировая розница IKEA просела на 1%, до 44,6 млрд евро, а операционная прибыль — больше чем на четверть.

У Markor нагрузка двойная: фабрики верхнего сегмента недозагружены, постоянные издержки не на что размазывать, а в рознице аренда и зарплаты расходятся ножницами с редеющим потоком покупателей. В 2025-м закрылись 49 салонов — минус 44,1% сети, а следом и пекинский флагман «Дунсюэгуань».

Тридцать лет земля была рычагом, а не грузом

В 1986 году столяр Че Цзяньсинь занял 600 юаней и начал делать мебель в Чанчжоу; там же в 1996-м открылся первый магазин Red Star Macalline. Судьбу компании решил шаг десятилетием позже: рынок жил на аренде чужих площадей и марже между ставками, а Red Star Macalline с 2006 года стала покупать землю и строить торговые центры сама. Расчёт держался на растущем рынке: участок дорожал сам по себе, новые кварталы несли поток заказов на отделку, а повторить сеть без такого капитала было нельзя.

Пик пришёлся на 2019 год: 87 собственных торговых центров и ещё 250 чужих под управлением, выручка 16,47 млрд юаней, прибыль 4,48 млрд. Че Цзяньсинь с состоянием 43 млрд юаней возглавил тогда список богатейших в отрасли.

IKEA открыла первый китайский магазин в 1998-м в Шанхае и сразу строила в собственность — по замечанию «Ланьша сяофэй», редкое исключение для её мировой экспансии: дешёвая земля на окраинах фиксировала издержки и дорожала вместе с городом. Markor Фэн Дунмина, основанная в 1995-м, добавила к салонам верхнего сегмента собственные фабрики; Easyhome вошла в гонку за землю позже всех, к концу 2010-х.

Покупатель перестал ездить в пригород

Разворот заметили не сразу: дефолт Evergrande в 2021-м открыл долгий спад на рынке недвижимости, но проданные квартиры надо было обставлять, и накопленного спроса хватило на несколько лет. К 2023-му падение продаж и сдачи жилья дошло до розницы.

Сильнее спада ударило другое: центр тяжести сделок сместился к вторичному жилью, а с ним и запрос — вместо разовой отделки «под ключ» обновление и частичные улучшения.

По данным исследовательского центра JD.com, поколение Z к 2025 году заходит в большие мебельные центры 1,8 раза в год против 4,2 в 2018-м.

Институт «Чжунъянь Пухуа» добавляет: в I квартале 2025-го онлайн-продажи в категории выросли на 35% год к году, а GMV товаров для дома в Douyin превысил 22 млрд юаней.

Четыре способа сбросить балласт

Ingka выбрала финансовый инструмент: в конце 2025 года страховая «Тайкан» возглавила сделку Pre-REITs на 8 млрд юаней и вместе с фондом «Гаохэ» выкупила три торговых центра группы; в июле 2026-го выставлены те самые восемь объектов. Ingka снимает активы с баланса, возвращает деньги и сохраняет бренд и управление. За два года IKEA планирует открыть больше десяти небольших магазинов с опорой на Пекин и Шэньчжэнь.

Red Star Macalline рассталась с контролем: в 2023-м сямэньская госкомпания «Цзяньфа» за 6,29 млрд юаней купила 29,95% акций и стала контролирующим акционером. Кровотечение это не остановило — убыток 2025 года вырос почти в семь раз.

Реструктуризация Markor вынужденная: весь пакет контролирующего акционера, 33,99% акций, заморожен. В июле 2026-го консорциум во главе с шэньчжэньской «Сяоцы» вложил 1,07 млрд юаней и получает 51% реструктурированной группы; основатель Фэн Дунмин, по сообщениям, может уступить место.

Easyhome обходится без внешнего спасателя: свои магазины в крупнейших городах, франшиза в малых, три цифровые платформы — от производства до продажи.

Что это значит

Одна и та же ставка на собственную землю дала в разных фазах цикла противоположный результат: на подъёме она отгораживала сеть от конкурентов, на спаде стала, по формулировке «Ланьша сяофэй», «удавкой на горле». Автор выносит вывод за пределы мебели: так выглядели последние двадцать лет почти любой китайской экспансии на тяжёлых активах.

Сюжет не только китайский: автор напоминает про крупнейшую в США сеть товаров для дома Bed Bath & Beyond, обанкротившуюся в 2023-м тоже из-за чрезмерного расширения и онлайна. Закрытия IKEA он объясняет жёстче — иностранный гигант слишком медленно реагировал на смену потребительских привычек в Китае.

Чем заменить тяжёлый актив, «Ланьша сяофэй» оставляет открытым вопросом: ни один из четырёх сценариев пока не обернулся прибылью в отчётности.