📊 Из дефляции Китай вытянули уголь, металл и электроника

Индекс цен производителей (PPI) в Китае падал 41 месяц подряд — и в марте этого года впервые пошёл вверх. В сентябре он прибавил 5,0% год к году, максимум за четыре года, а прибыль крупных промышленных предприятий за январь–август выросла на 15,7% после спада 2022–2024 годов.

Выглядит как выход из дефляции. Но инвестиции в основной капитал падают, расходы домохозяйств растут медленнее доходов; силён только внешний спрос. Профессор Китайско-европейской международной бизнес-школы (CEIBS) Чжу Тянь (朱天) объясняет разрыв: цены подняли сырьё и электроника, а не потребитель.

Показатели развернулись, но не все сразу

Госстат КНР 19 октября сообщил: за январь–сентябрь реальный ВВП вырос на 4,6%, то есть с поправкой на рост цен. Чжу Тянь оценивает номинальный рост примерно в 5,5%; разница около 0,9 процентного пункта приходится на прирост дефлятора ВВП.

В 2023–2025 годах дефлятор падал каждый год, а во втором квартале этого года начал расти и в третьем продолжил рост. Индекс потребительских цен за три квартала вырос на 0,9%, а в среднем за предыдущие три года прибавлял около 0,1%. Цены производителей за тот же период прибавили 2,3%.

Прибыль крупных промышленных предприятий падала три года подряд: в 2022-м — на 4,0%, в 2023-м — на 2,3%, в 2024-м — на 3,3%.

В 2025-м она выросла лишь на 0,6%, так что низкая база отчасти объясняет ускорение.

Но рост цен не говорит о состоянии экономики. Чжу Тянь разделяет два случая: когда цены растут вслед за спросом, экономика действительно оживает; когда их толкает предложение — сырьевой или импортный шок, — положение может ухудшиться.

Где именно выросли цены

В сентябре средства производства подорожали на 6,5%, а потребительские товары подешевели на 0,1%.

Китай — нетто-импортёр сырья и чипов, поэтому мировые цены увеличивают издержки: выигрывают производители сырья, а переработчики покупают его дороже.

В потребительских ценах в сентябре энергия подорожала на 7,3%, золотые украшения — на 22,5%, телефоны — на 14,9%.

Продукты подешевели на 1,7%, а услуги, которые, по оценке Чжу Тяня, лучше отражают внутренний спрос, прибавили лишь 0,8%. За ростом цен стоят мировое сырьё, добыча и электроника, а не массовый покупатель.

Прибыль выросла у шести отраслей, у остальных упала

Чжу Тянь посчитал по данным Госстата: за январь–август совокупная прибыль крупных промышленных предприятий выросла примерно на 710 млрд юаней. Около 440 млрд из них принесла электроника: её подтолкнул мировой спрос на вычислительные мощности — росли и продажи, и цены.

К электронике добавляются пять сырьевых отраслей: цветная металлургия, добыча угля, производство химического сырья, добыча нефти и газа и нефтепереработка. Прибыль шести отраслей вместе выросла примерно на 950 млрд юаней — больше, чем прибавила вся промышленность. Значит, у остальных прибыль суммарно упала примерно на 7%.

Сильнее всего прибыль упала в производстве неметаллических минеральных продуктов — на 46,7%, в переработке сельхозпродукции — на 17,4%, в автопроме — на 16,0%.

За январь–сентябрь закупочные цены год к году выросли на 3,6%, а отпускные — на 2,3%.

Отпускные цены выросли прежде всего в добыче — на 9,7%, в сырьевых отраслях — на 4,9%; в обрабатывающей промышленности — на 1,9%, а потребительские товары подешевели на 1,0%. Закупочные цены растут быстрее отпускных: покупать приходится дороже, а продавать дороже не получается.

На заводах и в сфере услуг занято много людей. Чжу Тянь отмечает: прибыль выросла у шести отраслей, но этого мало, чтобы выросли занятость и доходы в остальной экономике, — поэтому потребление и не растёт.

Спрос этого не подтверждает

Розничные продажи за январь–сентябрь выросли всего на 1,1% год к году. Расходы домохозяйств на душу населения прибавили 3,6% в номинальном выражении, а располагаемые доходы — 5,3%: люди предпочитают сберегать.

Инвестиции в основной капитал за три квартала сократились на 7,2%. В недвижимости спад глубже — 20,6%, в обрабатывающей промышленности — 2,1%; все три спада усилились по сравнению с первым полугодием.

Экспорт вырос на 16,4%, но импорт — на 22,3%. Профицит торговли товарами составил около 6,46 трлн юаней, но год к году вырос лишь на 200 млрд. Чжу Тянь объясняет ускорение импорта закупками для вычислительной инфраструктуры и подорожавшим мировым сырьём, а не оживлением внутреннего спроса.

Китай много продаёт за границу, но мало тратит внутри страны, поэтому спрос не поддерживает цены.

Что это значит

По ценовым индексам дефляция в Китае закончилась. По спросу — нет: инвестиции падают, домохозяйства сберегают, а рост цен пришёл из сырья и импорта. Отсюда вывод Чжу Тяня: экономика не согрелась от роста цен; дефляционное давление сохраняется, просто его больше не видно в статистике цен.

Чжу Тянь считает, что поддержку спроса надо наращивать, а не сокращать. Он предлагает центральному правительству выпустить облигации, раздать домохозяйствам потребительские ваучеры и продолжать выплаты, пока внутренний спрос не вернёт инфляцию и рост к целевым уровням. Вторая мера — скупать готовое жильё со скидкой за государственный счёт и переводить его в социальное арендное жильё. Это пополнит средства застройщиков, поможет достроить начатое и сократит запасы. По оценке Чжу Тяня, меры должны быть достаточно масштабными, иначе разрыв в совокупном спросе не закрыть.

Но диагноз от этих мер не зависит: на стороне предложения цены подняли уголь, нефть, металл и электроника, а спрос остался слабым. Занятость и доходы держатся на отраслях, где сырьё дорожает быстрее продукции, — поэтому дефляция ушла из индексов, но не из экономики.